行情回顾：本周双焦先扬后抑。焦煤 01 由 1476 涨至 1566 后回落收 1503（周+27），焦炭 01 由 1953 涨至 2039 后回落收 1973（周+20）。核心逻辑是深贴水下"补库预期+贴水修复"与"复产预期/现实落地"的拉锯——周初反弹靠期货贴水收敛 ，延续交易补库预期下的收基差（现货实际偏弱），周中开始回落，靠复产预期抬头+弱需求压制+复产现实落地略超预期（现货持稳）。 具体来看，10/9 焦煤+63.5、焦炭+67，节后补涨+情绪修复；10/12 焦煤+6.5、焦炭+2.5，震荡整理，焦炭第 2 轮提降落地但港口现货未跌；10/13 焦煤+20、焦炭+16.5，反弹，竞拍流拍率降至 9%；10/14 焦煤-29.5、焦炭-39，保供消息再起+夜盘坑口增产超预期压制； 10/15 焦煤-33.5、焦炭-27，复产担忧+弱需求，现货仓单持平、基差被动走阔；10/16 焦煤-21、焦炭-27.5，月差走强，市场在交易复产预期和需求担忧之外，还对钢联煤矿产量数据环比增加幅度超预期反应。 宏观：央行继续呵护流动性，也门冲突继续。国内：货币：央行 15 日加量续作 6 个月买断式逆回购，投放中长期流动性；央行表态完善离岸人民币流动性供给，拓展货币互换安排 。财政：财政部拟于香港发行 155 亿元离岸人民币国债，持续推进离岸债市建设；财金负责人出席 G20财长会，强调稳增长、防碎片化。 经济：秋粮收获有序推进，消费延续修复，地产贴息政策持续落地，产业端稳增长举措持续发力。 国际：货币：美国 9 月 CPI 高于预期，美联储官员表态不预先锁定加息，市场降息预期波动；IMF 在年会小幅上调全球增长预估，警示关税、地缘风险。 财政：多国聚焦高债务风险，发达经济体财政约束压力仍存。 经济：全球贸易保护情绪抬升，中东航运扰动推升大宗商品溢价。 军事：俄在南千岛群岛开展实弹演习，日方提出抗议；也门冲突持续，胡塞持续警告航线风险。进口减量与补库继续支撑电煤：现货：本周动力煤单边上行，CCI5500 涨至 1023（周+30，创 2023 年 10 月以来新高）；坑口同步走强，块籽化工煤领涨。 交易主逻辑： 供应约束主导 —安检+隐蔽工作面清零、三西产能利用率低位、大秦线秋检压制调入、进口受限，叠加降温 +冬储，坑口-港口-进口共振上涨；需求刚需补库支撑，但高价接受度有限。供给：产能利用率 88.97%低位，8月原煤-7.7%（山西-30.9%），9 月进口-5.73%；复产慢而不实， 大秦线检修至10/26，偏紧短期难扭转。需求：六大电厂日耗 85 万吨（五年同期第二高位），华南炎热+北方冷空气补库，冬储初现；供暖季临近需求释放，但偏暖+高价抑制增量。 库存：北方四港2345 万吨连续五日去库（周-3%），产地库存低位；检修期去库或延续，电厂补库部分对冲 ；周度总库存扩张。天气：两轮冷空气致东北华北降温 6-12℃，10/15-19 新冷空气南下；短期支撑取暖，但厄尔尼诺偏暖削弱冬季需求。价格预期：受外煤强势影响，料短期易涨难跌、高位窄幅震荡；中期关注复产与天气，若复产加快+偏暖则存回调压力。关注现货走向，长期不能轻视复产的力量：对于后市，双焦的核心矛盾点依旧还是在焦煤的供需身上，更进一步来说是山西的复产 情况身上。 基于我们的测算，海煤在 10 月的增量大体能对冲蒙煤的减量（ 何况至少截至当下，蒙煤环比是通关增加的），因此供给端的变化，关键就在于山西的复产到底有多慢。从汾渭的每日跟踪情况来看， 受制于安监的影响，煤矿产量的增加依旧偏慢。但一则已审批的复产产能仍在积累，二则政策端对于 今年冬天保供提产的政治定位偏高（至少我们觉得 ），因此 我们认为后续内矿的 实际提产只是时间问题 。 基于此，我们测算下的 10 月焦煤供给满足 235 万吨/日的铁水难度并不大，甚至垒库的概率并不低。而需求端，参考本周的策略汇报来看，我们认为走弱的概率并不低。故我们建议短期密切关注盘面基差变化情况，在平/升水时关注垒库概率是否提升，在大贴水时关注复产是否偏慢 ；长期不能轻视复产的力量，弱需求下，焦煤的 back 结构并不是很稳定的状态。风险点：终端超预期、进口不急预期、战争超预期、宏观波动加大等创元研究 报告来源：创元期货·创元研究（研究员：陶锐）｜报告日期：2026-10-18
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